(AOF / Funds) - "On peut comprendre qu'après un exercice 2010 relativement réjouissant, les marchés actions aient connu un début 2011 assez médiocre (...) Naturellement, les vents contraires qui ont soufflé sur les marchés boursiers dans leur ensemble n'ont pas manqué d'affecter nos fonds. Mais replaçons ces résultats dans leur contexte. S'agissant des marchés sur lesquels nous investissons, les indicateurs économiques sont une fois encore plutôt mitigés, mais évoluent généralement dans la bonne direction", note Sparinvest dans sa lettre trimestrielle. "Pour en citer quelques-uns, nous avons constaté une amélioration ininterrompue des ventes de détail et de l'emploi outre-Atlantique. La production industrielle semble en bonne voie aussi bien aux Etats-Unis qu'en Europe, où les prix à la consommation augmentent actuellement." "Mais (...) nous préférons suivre de près les sociétés dans lesquelles nous investissons : leurs spécificités, leurs bénéfices et les tendances ressortant de leurs bilans. Bien entendu, chaque société présente des caractéristiques propres, mais globalement, le redressement progressif de la demande entraîne une reprise continue des revenus, qui se répercute clairement sur les comptes de résultat sous forme de bénéfices plus solides." "Citons à titre d'exemple la société de navigation A.P. Moeller-Maersk. Les développements sous-jacents à une telle entreprise sont variés et compliqués mais en fin de compte, le résultat est parlant. Après avoir subi une perte nette considérable de 1,3 milliard de dollars en 2009, Maersk a fini 2010 avec un bénéfice net record de 4,7 milliards de dollars." "Comme nous l'avons noté alors que la crise financière mondiale battait son plein, il était peu probable que la reprise intervienne facilement ou d'un jour à l'autre, mais elle finirait par s'installer. Aujourd'hui, nos positions brossent sans aucun doute un tableau global caractérisé par une reprise progressive mais continue." "De surcroît, ces sociétés bénéficient toujours d'évaluations attrayantes que nous abordons dans les différents points trimestriels. Nous prendrons le fonds Sparinvest Global Value à titre d'exemple. Ses positions sont réunies en une société théorique qui permet une indication approximative de l'évaluation globale du portefeuille. Or cette société présente un ratio cours/valeur comptable de tout juste 1,04 fois, contre 2,17 fois pour l'indice MSCI World. Le bilan est sain, avec un ratio endettement net/fonds propres de 23% seulement (contre 46% pour le MSCI World) et un rapport immobilisations incorporelles/fonds propres de 17% seulement (contre 52% pour l'indice)." "Le portefeuille bénéficie d'un effet de levier opérationnel solide et ses multiples basés sur les bénéfices montrent une croissance des profits telle que nous l'avons mentionnée ci-dessus. Le ratio cours/bénéfices atteint 16,1 fois pour l'exercice précédent, un chiffre qui tombe à 12,9 fois les estimations Bloomberg pour 2011 et 10,8 fois pour 2012 (contre 11,9 fois pour le MSCI World). Parallèlement, le rapport VE/EBITDA (valeur de l'entreprise/excédent brut d'exploitation), un indicateur utile du prix des sociétés par rapport à leur capacité bénéficiaire, n'est que de 4,8 fois les estimations Bloomberg 2012, contre 6,5 fois pour le MSCI World." AUT/ALO
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